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天风证券指出，电解铝行业正从传统周期股转型为红利钞票。2024年板块股息率达6.0%，冠绝主要高股息行业。供给端，国内产能已贴近4500万吨政策红线，产能愚弄率达97.5%。需求端结构优化，走运和电力总共占比超43%。行业成本开支岑岭已过，解放现款流显贵改善，ROE褂讪性普及，高盈利有望永恒保管。

传统周期行业电解铝正在完成向红利钞票的战术转型。天风证券最新研报指出，电解铝行业正在履历从传统强周期品向"上有价钱弹性，下有分成撑握"优质稀缺钞票的转型，称其为"弹性与红利的圆善交融"。

11月6日，有色金属板块延续强势进展，有色龙头ETF场内价钱3.22%，日线2连阳。深交所数据娇傲，该ETF近4日贯穿吸金，总共金额2579万元。据Wind数据，有色龙头ETF年头迄今累计涨幅超70%。

成份股方面，铝业龙头显贵领涨，南山铝业涨停，中国铝业涨超4%，云铝股份、神火股份等个股跟涨。

关于铝业股票的大涨，花旗暗意，铝业供应将握续垂死，主因中国达到产能上限及印尼产能增长有限，推升行业永恒毛利水平。将来2年是中国电解铝产量见顶的要害期，2025年国内电解铝产量预测4420万吨傍边，还是达到4543万吨产能上限。在国内产能打满的情形下，现时电解铝阛阓呈现"脆弱的均衡"状态。

同期，天风证券也最新研报指出，传统周期行业电解铝已冉冉转型为"上有价钱弹性，下有分成撑握"的优质稀缺钞票。为止2024年底，电解铝板块加权平均股息率高达6.0%，在主要高股息行业中位居首位，其中龙头中国宏桥股息率更是达到惊东说念主的13.7%。

天风证券暗意，这一滑变的底层逻辑在于供给侧和成本结构的双重改善。国内电解铝产能已贴近4500万吨政策红线，产能愚弄率达97.5%，供应天花板启动着实判辨管制作用。与此同期，行业成本开支岑岭已过，解放现款流显贵改善，为握续高分成奠定基础。在供需订价逻辑主导下，行业高利润有望永恒保管。

股息率冠绝阛阓：从周期股到红利钞票

电解铝板块的股息率进展已卓越煤炭、石油石化、银行等传统高股息板块。

字据天风证券测算，2024年板块加权平均股息率6.0%，显贵高于煤炭的4.6%、石油石化的4.2%和银行的4.7%。即使履历2025年的大幅飞腾，为止9月30日，板块股息率仍约5%，持续处于全阛阓前哨。

龙头企业进展更为凸起。中国宏桥2024年股息率13.7%，分成率保管在62%的高水平。假定将来分成率保握不变，2025至2027年该公司股息率预测分裂为6.5%、6.8%、7.2%，仍将处于高股息龙头前哨。

行业合座普及分成的趋势特地昭彰。中孚实业在当年十年未分成后，2025年4月告示将来三年分成不少于当年可分拨利润的60%。云铝股份中期分成指导较旧年全年普及8个百分点至40%，天山铝业分成指导普及9个百分点至50%。这种集体性的分成普及，反馈出行业战术重点从范畴扩展向鼓励酬金的压根转动。

供需格式重塑：天花板管制与需求韧性

2025年是电解铝供应格式的要害转机点。为止9月底，国内电解铝建成产能及运行产能分裂为4572万吨和4456万吨，产能愚弄率已达97.5%，运行产能距离4500万吨的政策天花板仅一步之遥。这是本轮周期与以往最显贵的不同。

产量增速的系统性下滑还是暴露。2024年国内电解铝产量同比增长4.1%，2025年1至9月产量3307万吨，同比增速降至2.7%。钢联预测2025年全年产量4434万吨，同比增长2.6%，远低于旧年水平。

国外供应的不笃信性相似为供给端提供撑握。字据阿拉丁统计，2025至2027年国外研究新增产能总共2518万吨，其中印尼占比45%达1123万吨。但这些容貌濒临基建条件相对较差和电力缺少两大制约。按每吨铝破钞1.35万度电贪图，印尼研究产能满产需耗电151.6亿度，占2024年印尼发电量的44.2%。

需求端呈现结构性优化。2024年，走运已取代地产成为铝第一大下流，占比24.8%，电力占比18.5%，两者总共达43.3%，同比普及3个百分点。

2025年1至9月国内新动力车产量同比增长34.8%，汽车单车用铝量的普及撑握车用铝材需求。《铝产业高质料发展实验有规画（2025—2027年）》明确要求"扩大铝消费重点标的"，铝的应用场景有望握续拓展。

供需偏紧使得电解铝订价机制发生根人道变化。复盘2020年以来走势，2022年启动铝价与成本走势昭彰分化。2024年四季度，氧化铝价钱剧烈波动，而铝价走势相对牢固，体现出供需订价逻辑的主导地位。

在此逻辑下，铝价核心有望稳步上升，波动率或将管制。现时行业平均吨铝盈利保管在4000至5000元水平，高盈利有望永恒保管。

成本结构优化：开支岑岭完结开释现款流

2021年以来，电解铝板块成本开支强度合座处于历史相对低位。受国内产能红线管制和国外扩产不笃信性影响，电解铝公司大额成本开支岑岭已过。当今成本开支主要围聚在一体化布局、绿电配置和搬迁技改等范畴，将来开支核心将呈冉冉下行趋势。

跟随现款流改善和成本开支下落，主要电解铝公司解放现款流显贵改善。以策动行径现款流净额减去成本开支的粗浅算法贪图，主要电解铝公司解放现款流连年来握续为正且范畴扩大，为普及鼓励酬金创造了条件。

电解铝板块自2021年以来参加去杠杆周期。大部分企业钞票欠债率和有息欠债率双双走低，财务用度率下落昭彰。以中国宏桥为例，2025年上半年钞票欠债率49.1%，有息欠债率33.1%，财务用度率1.6%，均处于健康水平。

钞票质料相似显贵优化。龙头中国铝业2023年以来减值范畴较前几年高点昭彰回落，其他电解铝企业钞票减值自2022年以来已回到相对低位。从折旧摊销角度看，各公司连年折旧摊销占利润总数比重呈下落趋势，跟随成本开支核心下落，该比例有望进一步缩短。

天风证券罕见强调，ROE褂讪性是红利价值的必要条件。该机构复盘了煤炭板块的红利行情：

2023年11月至2024年6月，煤炭板块与煤价分化，走出孤独红利行情，市盈率从7.8倍普及至12.2倍。但随后因基本面恶化，煤炭从红利总结周期。

比拟煤炭，电解铝板块在供给刚性托下面格式更优，铝价核心有望稳步上移，高利润有望保管长周期。电解铝公司连年来ROE波动率收窄，在铝价稳中有升和波动率管制预期下，ROE褂讪性有望拉长，讲理红利价值的必要条件。

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